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La conjoncture économique

L'économie luxembourgeoise se caractérise par son système financier et un degré élevé d'ouverture internationale. Le secteur financier est le principal moteur de l'économie du Grand-Duché, représentant environ un tiers du PIB du pays, ce qui rend le Luxembourg vulnérable aux chocs extérieurs. Les performances économiques ont été plus faibles que prévu, mais une lente reprise est en cours. La croissance du PIB en 2024 est estimée à 0,5 %, en dessous de la moyenne de la zone euro pour la troisième année consécutive, malgré une forte consommation publique. La demande de prêts hypothécaires a commencé à se redresser au second semestre 2024, et les prix de l'immobilier se sont stabilisés, mais la construction neuve reste faible. La croissance du crédit au secteur privé est négative en raison de la faible demande, du désendettement en cours et du resserrement des normes de crédit. La qualité des actifs des banques s'est dégradée, mais elle reste gérable. La croissance du PIB devrait atteindre 2 % en 2025 et 2,5 % en 2026-27, sous l'impulsion du secteur privé, soutenu par la baisse des taux d'intérêt, la reprise du marché immobilier et la demande intérieure refoulée (FMI).

Le Luxembourg est le pays le plus riche du monde en termes de PIB par habitant (PPA) et affiche les excédents courants les plus élevés de la zone euro en pourcentage du PIB. Le Luxembourg bénéficie d'une marge de manœuvre budgétaire substantielle en raison du faible niveau de sa dette publique et de sa position de liquidité confortable. Il maintient généralement une position budgétaire saine ; toutefois, le déficit budgétaire est devenu négatif en 2023 et 2024 (0,7 % et 0,6 % du PIB, respectivement). La croissance des dépenses a ralenti par rapport à l'année précédente, en raison d'un environnement moins inflationniste où l'indexation automatique des salaires et des transferts sociaux n'était pas justifiée. La croissance des recettes est restée soutenue malgré les mesures visant à soutenir le pouvoir d'achat des ménages, la compétitivité des entreprises et le secteur de la construction. L'impact global de ces mesures sur les recettes a été estimé à 0,5 % du PIB, y compris un ajustement à la hausse des tranches de l'impôt sur le revenu des personnes physiques à la suite de plusieurs indexations salariales et une réduction des cotisations de sécurité sociale pour les entreprises. En 2025, le déficit devrait atteindre 0,8 % du PIB en raison de nouvelles mesures soutenant la reprise économique et le pouvoir d'achat des ménages. Malgré le rebond économique, les recettes fiscales directes devraient croître plus lentement, le gouvernement mettant en œuvre des mesures telles qu'une réduction de l'impôt sur les sociétés. La quasi-élimination des mesures d'atténuation des prix de l'énergie contribue à limiter la croissance des dépenses, malgré les pressions croissantes sur les prix et l'augmentation des dépenses liées à la rémunération des fonctionnaires et aux transferts sociaux. Le déficit devrait se réduire à 0,6 % du PIB en 2026, la croissance des recettes étant supérieure à celle des dépenses. Les dépenses d'intérêt devraient augmenter en raison de la hausse des taux de refinancement et de l'accroissement de la dette, pour atteindre 0,4 % du PIB en 2026. Le ratio dette/PIB devrait passer de 25,5 % en 2023 à 27,5 % en 2026, sous l'effet des déficits budgétaires et des ajustements des stocks-flux liés aux fonds de sécurité sociale (données de la Commission européenne). L'inflation globale devrait tomber à 2,3 % en 2024 en raison de la décélération des prix des biens, principalement de l'énergie, mais aussi des denrées alimentaires et des biens industriels. Elle devrait rebondir légèrement pour atteindre 2,4 % en 2025, l'accélération de l'inflation énergétique (à la suite de la suppression progressive de la plupart des mesures liées à l'énergie) devant plus que compenser la décélération des prix des denrées alimentaires. L'inflation globale devrait ensuite tomber à 1,8 % en 2026, l'inflation de l'énergie devenant négative et celle des services et des denrées alimentaires se modérant encore. Par conséquent, l'inflation IPCH hors énergie, alimentation, alcool et tabac devrait rebondir temporairement de 2,6 % en 2024 à 2,7 % en 2025 avant de redescendre à 2,1 % en 2026 (données de la Commission européenne).

En dehors du secteur public, la croissance de l'emploi a été lente et le taux de chômage a continué à augmenter, dépassant la moyenne à long terme de 5,5 % en 2024. Le taux de chômage devrait rester stable cette année, puis diminuer progressivement pour atteindre 5,8 % en 2026 grâce à une légère reprise de l'emploi. Les opportunités de travail attirent un grand nombre de travailleurs frontaliers : près de 200 000 travailleurs franchissent chaque jour les frontières française, belge et allemande. Bien que le Luxembourg soit le pays où le revenu par habitant est le plus élevé (151 145 USD à PPA en 2024 - FMI), environ 18,8 % des résidents vivent sous le seuil de pauvreté, selon les dernières données disponibles du Statec (au Luxembourg, le seuil de pauvreté est calculé à 60 % du niveau de vie médian, soit 2 518 EUR par mois et par adulte en 2023).

 
Indicateurs de croissance 2023 (E)2024 (E)2025 (E)2026 (E)2027 (E)
PIB (milliards USD) 85,7891,2196,99101,97106,21
PIB (croissance annuelle en %, prix constant) -1,11,32,72,52,3
PIB par habitant (USD) 129.810135.321141.080145.410148.488
Solde des finances publiques (en % du PIB) 0,5-0,5-1,6-1,4-1,6
Endettement de l'Etat (en % du PIB) 25,726,727,828,429,1
Taux d'inflation (%) 2,92,52,62,32,0
Taux de chômage (% de la population active) 5,25,85,95,65,4
Balance des transactions courantes (milliards USD) 5,826,266,807,207,44
Balance des transactions courantes (en % du PIB) 6,86,97,07,17,0

Source : FMI - World Economic Outlook Database , October 2021

Risque pays

Consultez l'analyse risque pays proposée par la Coface.

 

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Les principaux secteurs économiques

Le gouvernement vise à diversifier l'économie et encourage le développement de secteurs tels que les technologies de la communication et de l'information, la logistique, le commerce électronique et les biotechnologies. Le nombre de citoyens étrangers sur le marché du travail dépasse celui des Luxembourgeois.
Le secteur agricole est quasi inexistant, les terres arables du pays se limitant à 131,6 milliers d'hectares (FAO). Il ne contribue que pour 0,2 % au PIB et emploie moins de 1 % de la population active (Banque mondiale, dernières données disponibles). Les principales cultures du pays sont le vin, le bois, les céréales et les pommes de terre. Selon les données d'Eurostat, la production agricole globale du Luxembourg (636 millions d'euros) ne représentait que 0,1 % de la valeur totale de la production de l'UE en 2023.

Le secteur industriel (10,5 % du PIB et 9,6 % de la population active) est historiquement dominé par la production de fer et d'acier. De nombreux sites industriels du bassin minier du sud du Luxembourg ont donné son essor et sa richesse au pays. Ces dernières années, ce secteur s'est diversifié avec l'ajout d'usines chimiques, de produits plastiques et d'ingénierie légère. Aujourd'hui, le secteur manufacturier ne représente plus que 4 % du PIB (Banque mondiale).

Avec le choc pétrolier de 1973 et la crise qui s'en est suivie, l'économie luxembourgeoise s'est tournée vers le développement d'une économie de services comme la plupart des pays développés. Le secteur tertiaire (employant 89,5% de la population active) représente 80,6% de la richesse nationale, dont plus de la moitié est attribuée exclusivement aux services financiers et immobiliers. Le Luxembourg est l'un des plus grands marchés monétaires et gestionnaires de fonds d'investissement au monde. Le secteur financier est le moteur économique du pays, représentant plus d'un quart du PIB et une part importante des recettes fiscales du pays. C'est le principal centre de banques privées de la zone euro et le siège de nombreuses sociétés de réassurance. Le Grand-Duché a cherché à diversifier son économie, actuellement trop dépendante du secteur financier : il tente de valoriser ses atouts pour se positionner comme un centre des médias et des nouvelles technologies de l'information et de la communication et attirer des entreprises de services électroniques, dont le commerce électronique. Aujourd'hui, les secteurs du commerce, des transports, de l'hôtellerie et de la gastronomie combinés sont les principaux employeurs (près du double des employés des secteurs de la finance et de l'assurance).

 
Répartition de l'activité économique par secteur Agriculture Industrie Services
Emploi par secteur (en % de l'emploi total) 0,9 9,6 89,5
Valeur ajoutée (en % du PIB) 0,2 10,5 80,6
Valeur ajoutée (croissance annuelle en %) 1,5 0,5 -1,6

Source : Banque Mondiale - Dernières données disponibles.

 
Indicateurs monétaires 20152016201720192020
Euro (EUR) - Taux de change annuel moyen pour 1 USD 0,940,940,890,890,88

Source : Banque Mondiale - Dernières données disponibles.

 

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Commerce extérieur

En raison de sa petite taille et de sa situation géographique, le Luxembourg est très ouvert au commerce extérieur, qui représente 394 % de son PIB (le niveau le plus élevé au monde - Banque mondiale). Le pays exporte principalement des services commerciaux, en particulier ceux liés à la finance. En ce qui concerne les marchandises, au moins 65 % des biens et services « made in Luxembourg » sont exportés. Les principales exportations par catégorie de produits sont les métaux de base (19,8 %), les machines (18,9 %), les matières plastiques (14,9 %), les véhicules (11,6 %) et les produits de l'industrie chimique (6,9 %) ; tandis que les importations sont dominées par les véhicules (17,2 %), les machines (15,2 %), les produits minéraux (13,4 %), les métaux de base (10,7 %), les produits de l'industrie chimique (8,1 %) et les matières plastiques (8 % - données de Statistics Luxembourg).

Le Luxembourg est très dépendant de ses partenaires de l'UE, qui représentent environ 90 % de son commerce extérieur. Les activités commerciales avec ses trois pays voisins représentent plus de 50 %. En 2023, ses principaux clients sont l'Allemagne (25,4 %), la France (15,6 %), la Belgique (12,3 %), les Pays-Bas (6,7 %) et l'Italie (4,4 %) ; les importations proviennent principalement de la Belgique (24,4 %), de l'Allemagne (21,8 %), de la France (10,4 %), des Pays-Bas (4,7 %) et de l'Italie (3,4 % - données Comtrade).

En 2023, le pays a exporté pour 148,7 milliards d'USD de services (+2,7 % en glissement annuel) et importé pour 119,7 milliards d'USD (+4,7 % - données de l'OMC). Bien que la balance commerciale des marchandises soit négative (avec des importations totalisant 25,5 milliards d'USD contre 17,1 milliards d'USD d'exportations), le Luxembourg a une balance commerciale globalement positive, estimée à 30,8 % de son PIB par la Banque mondiale (le sixième ratio le plus élevé au monde en 2023). La Banque centrale du Luxembourg (BCL) et le STATEC rapportent que le compte courant du premier semestre 2024 affiche un excédent de 4 milliards d'euros, en hausse de 1,9 milliard d'euros par rapport à l'année précédente. L'excédent des biens a atteint 267 millions d'euros, un revirement par rapport au déficit de 1,3 milliard d'euros à la même période de l'année précédente, sous l'effet d'une hausse de 8 % des exportations et d'une baisse de 5 % des importations. Le solde du commerce international des services a augmenté de 15 % pour atteindre 1,8 milliard d'euros, les exportations ayant progressé de 4 % et les importations de 1,5 %.

 
Valeurs du commerce extérieur 20192020202120222023
Importations de biens (millions USD) 24.26421.16526.17027.20825.535
Exportations de biens (millions USD) 16.45113.83916.80017.31317.148
Importations de services (millions USD) 91.54798.663124.055114.297119.733
Exportations de services (millions USD) 112.683125.962155.948144.720148.728

Source : Organisation mondiale du commerce (OMC) ; dernières données disponibles

Indicateurs du commerce extérieur 20192020202120222023
Commerce extérieur (en % du PIB) 382,3372,3393,1388,5394,2
Balance commerciale (hors services) (millions USD) 1.7711.584806-664-520
Balance commerciale (services inclus) (millions USD) 25.10028.51435.29428.76828.000
Importations de biens et services (croissance annuelle en %) 7,4-0,412,4-1,9-0,1
Exportations des biens et services (croissance annuelle en %) 6,00,610,3-0,6-1,4
Importations de biens et services (en % du PIB) 175,9169,2179,9177,2181,7
Exportations des biens et services (en % du PIB) 206,4203,1213,2211,3212,5

Source : Banque mondiale ; dernières données disponibles

Prévisions du commerce extérieur 20242025 (e)2026 (e)2027 (e)2028 (e)
Volume des exportations de biens et services (variation annuelle en %) 0,22,62,52,42,4
Volume des importations de biens et services (variation annuelle en %) 0,12,72,52,52,5

Source : IMF, World Economic Outlook ; Latest available data

Note : (e) Donnée estimée

 
La coopération économique internationale
Membre de l'Union Européenne, de l'OMC, de l'OCDE
 

Principaux pays partenaires

Principaux clients
(% des exportations)
2023
Allemagne 25,4%
France 15,6%
Belgique 12,3%
Pays-Bas 6,7%
Italie 4,4%
Voir plus de pays 35,7%
Principaux fournisseurs
(% des importations)
2023
Belgique 24,4%
Allemagne 21,8%
France 10,4%
Pays-Bas 4,7%
Italie 3,4%
Voir plus de pays 35,3%

Source : Comtrade, dernières données disponibles

 

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Le contexte politique

Les chefs de gouvernement
Grand-Duc : HENRI (depuis le 7 octobre 2000) - héréditaire
Premier ministre : Luc FRIEDEN (depuis le 17 novembre 2023)
Les prochaines élections
Chambre des députés : octobre 2028
Les principaux partis politiques
Le Luxembourg a un système multipartite. Aucun parti n'a de chance d'accéder seul au pouvoir, et les partis travaillent ensemble pour former des gouvernements de coalition. Les principaux partis politiques du pays sont

- Parti chrétien-social (PCS/CSV) : centre-droit, parti conservateur chrétien-démocrate avec une idéologie pro-euro
- Parti démocrate (PD/DP) : centre, centre-droit, suit l'idéologie politique libérale
- Parti socialiste des travailleurs (POSL/LSAP) : centre-gauche, progressiste
- Parti de la réforme démocratique alternative (ADR) : centre-droit, parti nationaliste conservateur, eurosceptique
- Verts: centre-gauche, politique verte
- Parti Pirate: démocratie directe, pro-européen
- La Gauche (Déi Lénk) : centre-gauche.

Le pouvoir exécutif
Le chef de l'État est le Grand-Duc, un monarque héréditaire. Après les élections législatives, le chef du parti ou de la coalition majoritaire est nommé Premier ministre par le Grand-Duc. Le Premier ministre, en tant que chef du gouvernement, détient les pouvoirs exécutifs, y compris la mise en œuvre des lois et la gestion des affaires courantes du pays. Le Conseil des ministres (cabinet) est désigné par le Premier ministre et formellement nommé par le Grand-Duc.
Le pouvoir législatif
Le pouvoir législatif repose sur l'action conjointe de la Chambre des députés, du gouvernement et du Conseil d'État. La Chambre des députés, composée de 60 députés élus pour cinq ans au suffrage universel, a pour fonction principale de voter les lois. Ses membres disposent également d'un droit "d'initiative parlementaire" qui s'exerce par la présentation de propositions de loi, mais qui reste modérément utilisé.
Le Conseil d'État est un organe consultatif composé de 21 membres nommés par le Grand-Duc sur avis du Premier ministre.
 

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